簡(jiǎn)評(píng)

1.泰山玻纖并表增厚業(yè)績(jī),風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)略有收縮。2016年上半年,公司完成了與泰山玻纖的重大資產(chǎn)重組,泰山玻纖進(jìn)行了并表。公司2016年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.35億元,同比下降5.90%;歸屬于上市公司凈利潤(rùn)3.39億元,同比下降36.42%。一方面,新并表的泰山玻纖業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好,市場(chǎng)供需大體平衡,盈利能力高于去年同期,帶動(dòng)公司玻纖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入16.76億元,同比增長(zhǎng)4.11%,毛利率達(dá)37.50%。另一方面,受到我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)容量放緩的影響,公司風(fēng)電葉片上半年收入為12.19億元,同比下降26.35%,毛利率下跌至17.07%,銷(xiāo)量為2134兆瓦,與金風(fēng)科技簽訂的36.3億元合同上半年只完成了7.4億元,但仍然保持行業(yè)龍頭地位。公司的玻璃纖維紙、高溫過(guò)濾材料等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)總體依然穩(wěn)健發(fā)展,特別是高壓復(fù)合氣瓶業(yè)務(wù)減虧效果顯著。公司上半年銷(xiāo)售CNG氣瓶62450只,基本實(shí)現(xiàn)了盈虧平衡(2015年該業(yè)務(wù)虧損1.4億元)。

2.鋰電池隔膜有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。中材科技積淀深厚,是我國(guó)復(fù)合材料領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)。去年公司抓住了新能源汽車(chē)發(fā)展的大好時(shí)機(jī),戰(zhàn)略布局上游鋰電池隔膜材料,采用的濕法雙向同步拉升法,定位高端鋰電池隔膜市場(chǎng)。目前公司在南京有三條產(chǎn)能2700萬(wàn)平米生產(chǎn)線,一條生產(chǎn)線已經(jīng)做完技術(shù)改造,技改完工后A品率可達(dá)到60%以上,目前主要客戶(hù)為ATL、比亞迪、松下等一線電池廠商。公司目前正在新建1.2億平米高端鋰電池隔膜生產(chǎn)線,預(yù)計(jì)2017年下半年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。按照目前國(guó)內(nèi)鋰電池隔膜出貨價(jià)格5-6元/平米、毛利率按照50%左右、凈利率20%左右來(lái)估算,若公司17年可以利用70%的產(chǎn)能,鋰電池隔膜板塊將會(huì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)0.5-0.6億元,對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)龊衩黠@。后期項(xiàng)目若得到市場(chǎng)認(rèn)可后,公司將依據(jù)客戶(hù)需求擇機(jī)繼續(xù)投資0.8億平米生產(chǎn)線,后勁十足。

3.風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)短期回調(diào),中期發(fā)展勢(shì)頭向好。2016上半年全國(guó)風(fēng)電裝機(jī)量增速有所放緩,新增容量573萬(wàn)千瓦,同比下降12%。這一方面是由于2015年的搶裝潮透支了部分風(fēng)電裝機(jī)需求,另一方面是因?yàn)闂夛L(fēng)限電現(xiàn)象的加劇(前六個(gè)月風(fēng)電設(shè)備利用時(shí)間916小時(shí),同比減少85小時(shí)),且今年開(kāi)始Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ類(lèi)資源區(qū)風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)了每千瓦時(shí)0.02元,導(dǎo)致了風(fēng)電行業(yè)盈利水平的下降。但整體而言,目前公司市占率穩(wěn)居行業(yè)第一,15年市占率21%,累計(jì)市占率15%,優(yōu)勢(shì)明顯。中長(zhǎng)期來(lái)看,風(fēng)電行業(yè)仍將維持增長(zhǎng),根據(jù)“十三五規(guī)劃”,2020年中國(guó)風(fēng)電裝機(jī)容量將達(dá)到2.5-2.8億千瓦,據(jù)此測(cè)算未來(lái)幾年的風(fēng)電裝機(jī)復(fù)合增速約為12%-14%,Ⅲ類(lèi)資源區(qū)裝機(jī)容量還有很大發(fā)展空間;并且從全球發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,海上風(fēng)電將成為主流發(fā)展方向。公司在2014年成功研發(fā)出亞洲最長(zhǎng)的海上風(fēng)電葉片,在相關(guān)領(lǐng)域具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì),未來(lái)有望把握海上風(fēng)電的爆發(fā)性機(jī)遇。

4.玻纖景氣度仍將維持,泰玻并表增厚利潤(rùn)。中材科技于今年3月份向中材股份非公開(kāi)發(fā)行2.69億股收購(gòu)泰山玻纖全部股份,并通過(guò)員工持股平臺(tái)等渠道募集21.68億元用于建設(shè)2條年產(chǎn)10萬(wàn)噸的無(wú)堿玻纖池窯拉絲生產(chǎn)線。泰玻2015年實(shí)現(xiàn)凈利3.24億元,承諾2016-2018年的歸母凈利分別為2.22億元、3.10億元和4.62億元,相當(dāng)于公司2015年歸母凈利規(guī)模的74%、103%和154%,對(duì)公司利潤(rùn)增厚明顯。收購(gòu)?fù)瓿珊?公司形成了風(fēng)電葉片全國(guó)第一、玻纖全國(guó)前三的綜合優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)玻纖及復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)鏈的高度整合,將對(duì)公司鋰電池隔膜、風(fēng)電葉片、汽車(chē)氣瓶等下游復(fù)合材料產(chǎn)品的發(fā)展帶來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)。

5.盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):根據(jù)謹(jǐn)慎性原則,我們對(duì)公司風(fēng)電葉片、玻纖、高壓復(fù)合氣瓶等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以及未來(lái)放量的鋰電池隔膜業(yè)務(wù)分別進(jìn)行了預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2016、2017年?duì)I業(yè)收入將達(dá)到88.38億元、104.47億元,同比增長(zhǎng)51.67%、18.20%;歸屬于母公司的凈利潤(rùn)5.75億元、7.72億元,同比增長(zhǎng)91.58%、34.14%。按8.07億總股本計(jì)算,EPS為0.71元,0.96元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016、2017年P(guān)E為26.05、19.27倍,按照公司近幾年平均動(dòng)態(tài)40倍PE,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。