全球低碳共振催化新能源，運維服務助力風電長發展。1）隨著全球低碳政策刺激新能源發展，風電行業競爭格局有望深化，全生命周期度電成本為主要變量。2）高效運維服務助力風電行業長期發展，從海外成熟市場來看， 運維服務長合約模式大勢所趨，風機技術主要積累在主機廠，預計國內運維服務模式趨向完善，行業價值鏈重心由設備端逐步轉向服務端。
海外風電巨頭服務利潤貢獻大，運維商業模式成熟穩定。維斯塔斯服務板塊 2019 年收入占比 15%，而息稅&特殊項目前利潤占比 48%，息稅&特殊項目前利潤率由 2016 年的 17%提升至 2019 年的 26%，主要是 1）或受益機組的高可靠性，保持較低的運維成本；2）對服務的長期預期確保服務利潤。海外運維商業模式呈現穩定特點：對比維斯塔斯服務收入與全球陸風累計裝機增速，服務增速一般略高于累計裝機增速，說明海外運維商業模式長期比較穩定，主要體現在龍頭運維份額的保持和運維單價的穩定。
風電運維或成平價時代大蛋糕，預計 2025 年全球市場超千億。十四五隨著運維市場增速變快，出保容量中的老機齡比例提升，預計國內培育運維商業模式的機會點來臨，主機廠開展機組維修、技改增益、預測預防的技術條件好于業主或第三方運維，而服務價值鏈的突破關鍵在于數據應用，主機廠將通過更多的應用場景培育業主為運維長協付費的習慣。另外，根據埃森哲 2017 年調研，陸風運維成本約占風電 LCOE 的 20％，隨著補貼退坡帶來的成本壓力，運營商對資產全生命周期成本更為關注，預計高效運維服務帶來 的系統價值會逐漸凸顯，也會帶來運維商業模式的成熟。
展望國內運維市場潛力大，商業模式有望逐步完善。國內風機龍頭的服務板塊 2019 年毛利貢獻3%（含風場 EPC），未來潛力和發展空間大，預計國內風電運維逐步向高附加值領域（技改、升級、數字化等）拓展。
1）從中期來看，亟需加快多方角色定位和運維標準化。業主注重資產投資 回報，釋放核心運營數據鏈，主機廠提高自運維比例，注重全生命周期的維 護和發電量保障，第三方運維走細分特色路線，以長期的視角確保運維行業效益最大化。
2）從遠期來看，運維服務大勢所趨，主機廠運維價值逐步凸顯。2020 年超過保修范圍”的裝機量為 2015 年的兩倍，考慮到保修期后，隨疲勞和磨損增加，機組可用性下降，部件故障可能性增加，項目度電成本上升，風電場 業主將聯合主機廠積極管理運維，逐步完善風電運維商業模式。
1 Vestas: 全球風電龍頭，服務貢獻主要利潤
Vestas（維斯塔斯）是全球風電的領路人，集風力發電機設計、制造、銷售、安裝及服務為一體。公司成立于 1945 年，Vestas Wind Systems A/S 于 1986 年分拆，并于 2004 年和丹麥風力發電機制造商 NEG 合并，市場份額擴大至 32%。公司總部位于丹麥，業務包括陸上風機銷售和服務兩個板塊，海上業務與三菱合營。業務區域覆蓋美洲、歐洲、中東、非洲和亞太地區。陸上風機服務主要產品為 AOM2000-5000，覆蓋多層次保障范圍。
1.1 經歷業務調整，邁向全球發展
公司發展歷程三個階段：
第一階段（1945~2004 年）：業務轉型期。公司于 1950 年進軍農業設備制造領域，1979 年生產風力發電機，原有中冷器制造業務于 1980 年代獨立為 Vestas aircoil A/S 公司。2003 年公司與丹 麥風力發電機制造商 NEG Micon 合并創立世界最大的風力發電機制造商 Vestas Wind Systems A/S。
第二階段（2005~2008 年）：全球拓展期。公司于 2005 年設立風電競爭性目標，2006 年天津開 業第一家中國生產工廠，并于 2008 年 12 月 1 日宣布將其在美國俄勒岡州波特蘭的北美總部擴大。
第三階段（2009 年至今）：行業引領期。公司于 2009 年始推動新型風機進入市場，夯實陸上風電解決方案能力。2013 年公司同三菱重工合資創立海上風電公司 MHI Vestas Offshore，旨在抗衡海上風電對手西門子。2016 年公司通過收購 UpWind Solutions 和 Availon 進行進一步擴展，面向不同廠商機組提供服務并推動增長，服務非 Vestas 機組約 8GW。2018 年公司獲得了澳大利亞肯 尼迪并網混合電站項目。2019 年公司收購了能源分析提供商 Utopus Insights, Inc.，挖掘可再生能 源的可用性。
1.2 受益市場擴大，服務貢獻主要利潤
維斯塔斯 2019 年服務收入占比 15%，而息稅&特殊項目前利潤占比 48%。公司 2019 年息稅&特 殊項目前利潤（EBIT before special items）為 10.04 億歐元，其中服務板塊實現 4.82 億歐元， 2019 年占比達到 48%。服務模塊對整體收入、利潤貢獻穩中提升。自 2013 年后，服務收入占比相對穩定在 15%左右，而息稅&特殊項目前利潤占比由 2014 年的 29%上升至 2019 年的 48%。
維斯塔斯服務的息稅&特殊項目前利潤率（EBIT before special items margin）高于機組銷售的 息稅&特殊項目前利潤率，近三年保持在 20%以上，由 2016 年的 17%提升至 2019 年的 26%。相 較于機組銷售，利潤率較高，可能由兩個原因組成：
（1）短期風電機組銷售利潤率被關稅、運輸成本的增加，供應鏈的整體緊張削減，并受引入新產品的較高的啟動成本和保修條款影響；而風電服務利潤率則或受益于維斯塔斯機組或解決方案的高可靠性，保持較低的運維成本。
（2） 對服務的長期預期確保服務利潤。公司 2019 年新簽訂合同服務時限平均為 18 年，疊加銷售質保 2 年，覆蓋全生命周期。目前存量服務合同平均期限為 8 年。服務各大洲折算成人民幣的服務單價約 0.11~0.17 元/W，平均單價為 0.15 元/W。對比服務、銷售單價，當年度單位服務單價/銷 售單價約為 3.8%，根據服務合同期限 18 年測算，全生命周期總收入約為機組銷售收入的 1.7 倍， 因而該部分服務收入相比目前國內市場完全是增量。
維斯塔斯服務收入與全球陸風累計裝機趨勢一致，服務商業盈利模式穩定。自 2004 年始逐步擴展，受益于風電累計裝機量增加，需運維的機組量增加，公司服務收入與累計裝機量增長趨勢一致，另外公司在手訂單亦保持增長，由 2011 年的 0.04 億歐元上升至 2019 年的 0.18 億歐元。考慮到僅披露 2012 年后公司運維機組數量，對比 2012~2019 年公司服務收入增速與全球陸風累計裝機增速，發現除 2013 和 2014 年以外（服務單價和服務份額下降，后續年度再度恢復穩定）的年度，服務增速均高于板塊累計裝機增速，說明海外風電服務的商業模式長期比較穩定，主要體現在份額的易保持和運維單價的穩定，海外運營商整體更傾向選擇主機設備商的運維來降本增益。
維斯塔斯 2012 年后服務市場占有率保持在 14%~15%。2016 年收購北美服務供應商 UpWind Solutions,Inc.，推動服務市場占有率由 2014 年的 13%上升至 2016 年的 15%。2019 年服務機組 96.3GW，覆蓋全球各地，涵蓋美洲、歐洲、中東、非洲和亞太地區等。其中，歐洲/中東/非洲 2019 年服務收入達到 10.5 億歐元，服務裝機量達到 48GW，美洲 2019 年服務收入為 6.3 億歐元，服務裝機量 37GW，亞太 2019 年服務收入為 1.9 億歐元，服務裝機量 11GW。對比公司陸 風新機銷售市占率，2012~2015 年間服務份額與新機銷售份額一致，自 2015 年后陸風新機銷售 份額提升速度快于服務份額提升，潛在原因或是運營商業主自運維和第三方運維比例提高，但我們認為隨著風機老舊加速，風電主機廠商掌握的全套技術能力更有利于風機的運維降本提效，未來服務份額的提升或逐步趨向新機銷售的份額提升量。
1.3 主動管理長期合作，數字化驅動未來
不同于國內當前對設備的聚焦，VESTAS 注重輸出管理來搭建服務合作。VESTAS 輸出服務確保機組在其全生命周期中保持穩定表現，目前高階 AOM 5000 服務比例明顯提升，說明客戶更傾向服務的全面和高效，能夠以最低的成本實現發電，而該能力的搭建和加強是由大量數據積累和強分析能力驅動。
高保障服務合同需求提升，服務持續時間延長。VESTAS 在新合同簽訂和存續服務訂單中都可見服務持續時間的延長，2019 年新增服務合同的平均服務期限為 18 年，也就意味著公司提前鎖定服務收入。
服務內容多樣化，包括跨品牌提供零件、維修及機組優化服務。零件服務可通過客戶服務、 Vestas 在線電子商務平臺或 Active Material Management 計劃獲取，提供零件超過 60000 種。維修服務為客戶提供了遍布整個機組的一站式增值服務，包括高級檢查和資產管理程序、上/下塔 維修以及主要部件、葉片的更換等。隨著技術成熟，已投入運行的風機可以通過技術升級提高運行效率，改善發電收益，通過特定的運行參數優化、智能算法實現、增強空氣動力組件等實現。
數字化形成技術前驅，加快能源信息化革命和應用。公司 2018 年收購 Utopus Insights，開始能源行業數字化轉型，引入先進的能源分析平臺 Scipher，為客戶提供跨能源的分析應用程序套件，支持可再生能源資產和能源系統的數字化，并解決諸如預測性維護等挑戰，提供性能分析可視化（Scipher.Vx）、基于預測的能源生產（Scipher.Fx）和高級預測性維護(Scipher.Rx)。2019 年公司宣布澳大利亞成為第一個利用 Scipher.Fx 風能預測產品的國家，該解決方案與澳大利亞可再生能源局合作，改進澳大利亞風能預報系統，并將天氣預報的精度從 16 km2 提高到 1 km2，這也為能源數字化提供了應用案例。
2 千億運維市場，數據開啟未來
隨風電裝機量擴張，風電運維市場成為平價時代的大蛋糕。受益于裝機成本下降，陸上風電度電成本下降，裝機總量大幅擴展。根據 GWEC 報告，至 2020 年全球累計裝機量將達到 727 GW，其中陸上風電超過 691 GW，由此，2020 年“超過保修范圍”的裝機量為 2014 年的兩倍。目前，運 維服務覆蓋機組運行全生命周期，通常情況下前 2~5 年運維服務包含在風機組保修期內，由機組供應商提供。保修期后，隨疲勞和磨損增加，機組可用性下降，部件故障可能性增加，項目度電成本上升，風電場開發商不得不聯合運營商積極管理運維，運維市場保持增長。
預測全球風電運維市場規模 2025 年或超 1000 億元。風電運維市場規模受累計裝機量直接驅動， 考慮到 2010 年之前累計裝機量 CAGR 高達 26%，故 2008-2013 年全球運維市場 CAGR 達 24%， 后隨累計裝機基數變大和增速變緩，預測 2020~2025 年全球風電運維市場 CAGR 為 10%。受海上 風電擴張和單位運維費用較高影響，預測全球海上風電運維市場 2024 年超過 100 億元。
預測國內風電運維市場規模 2025 年約 250 億元。國內風電起步略遲于全球，國內運維市場規模 2014~2019 年 CAGR 為 11%，而預測 2020~2025 年 CAGR 為 14%。其中海上風電擴張遲于陸上風電，運維擴張開始于 2015 年，預測 2020~2025 年 CAGR 為 56%。這里認為十四五期間隨 著運維市場增速變快，出保容量中的老機齡比例提升，國內培育運維商業模式的機會點來臨，主機設備廠商進行機組維修服務、技改增益、預測預防的能力高于業主或第三方運維商，將通過更多的應用場景培育起業主為服務長協付費。
2.1 陸風運維市場廣闊，核心在數據分析
碳中和背景下陸上風電運維市場將持續受益于裝機量擴張。在新能源度電成本快速下降過程中， 全球開啟低碳共振，2020 年 9 月中國在聯合國大會承諾將力爭 2030 年前實現碳排放達峰，2060 年前實現碳中和。在此背景下，風電去補貼進入最后階段，迎接平價上網時代，自 2009 年推行 標桿電價以來，國內風電累計裝機容量從 25GW 增加至 230GW 以上。2019 年 5 月發布平價政策：自 2021 年 1 月 1 日開始，新核準的陸上風電項目全面實現平價上網，國家不再補貼。風電 開啟平價市場化時代，而風電運維面向已裝機的存量市場，預測國內陸風運維市場 2020~2025 年 CAGR 為 12%。
當前陸上風電運維服務以維修活動為主，預測性維護少。國內陸上風機運維 60%以上的成本支出為維修費，對數據集成的關注較少。全球陸上風電 2019 年運維成本中，57%源于因部件故障而產生的非計劃性維修成本。而基于大數據分析的預測性維護可大幅削減運維成本，并強化電網整 合協作。該預測性維護依賴于高級分析，包括預測故障時間、原因和措施。未來陸上風電運維將更注重數據集成，核心包括預測發電、增強計劃性維護、維修信息實時反饋等。
平價時代，風電運營商的關注點將由便宜的設備轉變為全生命周期運營成本和效率。根據埃森哲 2017 年對運營商的調研，陸上風電運維成本約占風電 LCOE 的 20％，在資產生命周期內運維質量至關重要。目前服務價值鏈的突破關鍵在于數據集成和分析，運維對預測性需求很大，由于風機磨損和疲勞增加，可用性降低，部件故障概率變高，特別是運行的第二個十年，運維成本加大；與計劃內維護相比，預測性維護占比越來越高。另外，運維數據流還需要與供應鏈、能源管理系統集成，提高響應速度和降低整體成本。隨著補貼退坡帶來的降本壓力，運營商對資產全生命周期成本更為關注，高效運維服務帶來的系統價值會逐漸凸顯，也會帶來運維商業模式的長期穩定。
運維服務費用單價較穩定，不易受上下游同步擠壓。根據中國減排交易平臺信息，2013 年至 2017 年國內陸上風電運維成本(含保險費)為 0.29 元/W/年，同時期歐洲風電運維成本區間較大，位于 0.2 元/W/年至 0.4 元/W/年，而同時期維斯塔斯陸上風電全球運維服務收入單價穩定在 0.15 元/W/年范圍，我們可以看出運維服務商收費單價也較為穩定，也說明服務商業模式的穩定。
2.2 物流推高海風維護成本，數字化技術嶄露頭角
海上風電運維較陸風最大的區別在于可達性差、物流成本高。根據埃森哲 2017 年對運營商的調研， 海上風電運維成本約占風電 LCOE 的 25％，相比陸上風電運維成本占比更高。主要原因就是可達 性差和物流成本高，其中可達性是指海上物流安全進入施工區的時間比例（取決于海況、波浪等），物流推高海上風機維護成本，使海上物流成本約占質保期后年度風電運維成本 50%以上。
數字化技術覆蓋全海風價值鏈，并增強供應鏈協同。數字化技術在運營、供應鏈、維護和海上配套已基本覆蓋，利用數據分析優化備品備件庫存和物流運輸，對基礎設施進行故障檢測、視覺檢測等， 而且海上風電場運維受環境影響很大，維護擇時非常重要，取決于海風、波浪等環境，不僅需要保 證維護的高效推進，也要考慮電量損失成本和運維成本的平衡，因此海上風電預測性運維需求非常 大，對數字化方法的要求更高。
3 對標維斯塔斯，國內運維展望
國內風機龍頭服務板塊 2019 年毛利貢獻 3%，未來潛力和發展空間大。2019 年服務板塊收入約占 總收入 9%，服務板塊毛利占總毛利 3%，服務板塊毛利率為 6%。可以看出，國內風機龍頭服務貢 獻的毛利占比遠低于海外風電龍頭，一方面是國內服務商業模式尚未完全成熟和爆發（集中在低價值領域），另一方面金風服務板塊結構與海外 Vestas 存在差異，主要是金風服務收入還包括了風 場建設 EPC 收入。隨著老化機組增多，這里認為后期國內風電服務也會逐步向高附加值領域（技改、升級、數字化等）拓展。
緊抓國內風電運維服務發展，國內風機龍頭定制化混合服務。客戶服務需求可以分為基礎的日常運維、大部件維修更換、技術升級、老舊機組改造、提高風場收益和可靠性等等，金風科技針對各種 業主需求推出智慧能源服務 SES-A 系列智慧運維解決方案，包含 SES A100-600 共計 6 種可拆解、可定制的服務組合，同時金風科技搭建了九大服務事業部，形成區域服務網絡，聯合供應鏈建 立三級備件網絡供應體系，及時快速響應客戶需求。
根據北極星報道，國內風機龍頭運維服務套餐應用實際效果如下：
1、 SES-A100：新疆 33 臺 1.5MW 項目，協助減少機組故障停機 150 小時/年，增加發電收益 100萬/年，指導 90%故障處理。
2、 SES-A200：吉林 33 臺 1.5MW 項目，年平均故障排除時長相比非金風運維時下降 29%，幫助搭建運維人員認證培訓體系。
3、 SES-A300：確保平均 3.69%的機組年利用率提升，5 個典型項目年平均發電量提升 520 萬kWh/場，年收入增加 260 萬/場，排故時長降低 40%。
4、 SES-A400：確保平均 4.3%的機組年利用率提升，3 個典型項目年平均發電量提升 640 萬 kWh/場，年收入增加 320 萬/場，備件消耗降低 33%。
5、 SES-A500：發電量提升 10%以上，客戶托管運維，只關注投資回報即可
6、 SES-A600：實時響應，共享資源
基于國內風機龍頭數據，做 2021~2025 年運維服務收入測算假設：
（1）運維服務單價：考慮到海外風機設計和供應鏈部件質量好、運行可靠性和穩定性高，大部件更 換少、升級改造空間小，反而國內有較多技改升級等高價值鏈環節的服務；另外，目前國內服務商業模式不統一，合同偏短期為主，包含人工費不考慮物料費，假設未來隨著服務技術 要求變高，主機廠在服務鏈中的價值增大，國內業主趨向海外的服務長協+人力物料全包合同， 因而假設 2020~2025 年國內陸風服務單價為 0.11~0.16 元/W/年。
（2）自運維比例：根據測算國內風機龍頭 2019 累計裝機的出保后容量約 25GW，其中 44% 是自行運維的，其它由業主或者第三方運維，但考慮到隨著風機出保比例增加以及服務技術要求變高，主機廠自運維比例會加大，另外也考慮到 2020 年剝離部分外部機組運維， 因而假設 2020~2025 年國內風機龍頭自運維比例為 38%~60%。通過測算，2025 年國內風機龍頭運維服務收入或達 66 億，假設運維服務毛利率 25%（公司財報 披露的服務板塊是包含了運維服務、風場 EPC 等業務），則對應 2025 年運維服務板塊毛利約 17 億。
展望國內運維市場：
從中期來看，亟需加快多方角色定位和運維標準化
1）風電業主普遍為國企，注重就業社會責任，不習慣委外，但業主難以掌握風機核心技術且主機 廠商機型多，導致業主運維效率低和成本高；
2）主機廠技術研發力量強，掌握核心技術，質保期運維經驗豐富，但較難獲得業主的運營數據完 全開放，導致數據鏈較難打通；
3）第三方運維規模、研發實力不及主機廠，但容易在細分方向突破或者只承擔基礎性勞動服務；這里認為以上三方應盡快達成行業統一標準的定位，業主注重資產投資回報，釋放核心運營數據鏈， 主機廠提高自運維比例，注重全生命周期的維護和發電量保障，第三方運維走細分特色路線，以長 期的視角確保運維行業效益最大化。
從遠期來看，運維服務大勢所趨，主機廠運維價值逐步凸顯
1）根據 GWEC 報告 2020 年“超過保修范圍”的裝機量為 2014 年的兩倍，考慮到保修期后，隨 疲勞和磨損增加，機組可用性下降，部件故障可能性增加，項目度電成本上升，風電場開發商將聯 合主機廠商積極管理運維，運維市場有望保持長期穩定增長；
2）從海外成熟市場模式來看，運維服務模式大勢所趨，風機技術主要積累在主機廠商，隨著平價時代開啟，業主對全生命周期度電成本更為重視，我們認為國內運維服務模式也會趨向完善，價值 鏈重心由設備端逐步轉向服務端。
金風科技：風電設備龍頭，運維打開長期空間
金風科技是行業內最大的綜合性風電企業，風機業務國內市占率領先。2020年第三季度毛利率環比上升， 業績拐點來臨，2020年第一季度~第三季度公司毛利率 17.26%，同比下降 3.01 個百分點，主要是公司2020年第一季度~第三季度風機設備出貨 8.23GW，同比增長 58.6%，帶來營收結構變化；其中2020年第三季度毛利率 17.11%， 環比上升 1.32 個百分點，第三季度凈利率 4.56%，環比上升 1.88 個百分點，主要得益于風機執行訂單價格回升和訂單結構優化（大型化）。根據目前設備訂單結構，風機大型化加速，低毛利率的 2S 風機銷量占比持續下降，設備訂單結構有望進一步優化，同時隨著國內運維商業模式的成熟穩定，公司盈利能力有望持續提升。
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